作为曾经的造车新势力 " 老大哥 " 蔚来，一边发布全新旗舰车型 ET9 预售价 80 万引争议，一边交付量在新势力垫底；更加 " 雪上加霜 " 的是，业绩亏损继续扩大。

「不二研究」据蔚来汽车三季报发现：今年三季度，蔚来净亏损 45.6 亿元，毛利率下降至 8.8%。目前，蔚来面临亏损扩大、毛利率下滑等问题，在「不二研究」看来，蔚来亏损扩大的主要原因在于高额的研发投入和销售费用所致；与此同时，产品组合变动是其毛利率下滑的原因之一。

蔚来汽车是一家新能源汽车制造商，主要从事设计、研发、制造和销售高端智能电动汽车。

截至 1 月 16 日港股收盘，蔚来汽车报收 54.25 港元 / 股，对应市值 932.6 亿港元 ( 约折合人民币 857.36 亿元 ) ；对比 2023 年 8 月的市值高点 2173.01 亿港元，其市值已蒸发 1240.41 亿港元 ( 约折合人民币 1140.58 亿元 ) 。

「不二研究」据蔚来三季报发现：今年前三季度，蔚来总营收 190.67 亿元，同比增加 46.6%；同期，经调整后的净亏损为 153.52 亿元，同比增加 10.8%。

同期，蔚来的研发费用为 30.91 亿元，同比增长 3.2%。

截止 2023 年 9 月 30 日，其负债总额为 827.7 亿，资产负债率高达 80.78%，负债持续增长。

去年 6 月的一篇旧文中 ( 《蔚来全系降价背后：一季度亏损 47 亿》 ) ，我们聚焦于蔚来汽车营收实现增长，但毛利率明显下降，同时亏损扩大、自我造血困难，蔚来降价求生存。

时至今日，新能车洗牌内卷加剧，蔚来汽车不仅面临亏损扩大、毛利率下降等问题，还有负债持续增长的压力。

2023 年 12 月，蔚来推出新车型 ET9，预售价格为 80 万元，引发争议，但该车型预计在 2025 年第一季度才能交付。蔚来能否依靠 ET9 扭转颓势？由此，「不二研究」更新了去年 6 月旧文的部分数据和图表，以下 Enjoy：

蔚来能否实现自救？

「不二研究」据蔚来汽车最新财报发现：2023 年三季度，蔚来汽车营收 190.7 亿元，同比增加 46.6%，环比增长 117.4%；同期，其净亏损为 45.6 亿元，同比增加 10.8%。

尽管蔚来汽车营收实现增长，但净亏损进一步扩大。从整车毛利率来看，蔚来今年第三季度为 11.0%，相比今年第二季度的 6.2% 有所回升，但相比 2022 年第三季度的 16.4%，还有较大差距。

根据公告显示，蔚来汽车三季度交付量为 55432 辆，其中高端智能电动 suv 37,585 辆，高端智能电动轿车 17847 辆，比 2022 年第三季度增长 75.4%，比 2023 年第二季度增长 135.7%。

作为曾经的造车新势力 " 老大哥 "，蔚来 2023 年波折不断：裁员、开放换电、放弃电池制造、放弃代工模式申请独立造车资质……

新能车内卷加剧，蔚来汽车能否依靠 ET9 扭转颓势？

深陷亏损泥潭

作为曾经的造车新势力 " 老大哥 "，蔚来曾经风光无限。

据企查查大数据研究院发布的《近十年新能源汽车投融资数据报告》显示，自 2014 年成立以来，蔚来汽车以 13 次的融资次数及 327.8 亿元的融资总金额位居新能车融资次数与总额排行榜首。

聪明的人往往更努力，蔚来创始人李斌恰好诠释了这句话。1991 年，李斌以太湖县文科高考状元的身份考入北大社会学系，辅修法律及计算机。

大学毕业后，李斌曾创办易车服务网，并于 2010 年在纽交所挂牌上市，成为中国第一家在海外上市的汽车互联网公司。

2014 年 11 月，李斌决定自已造车，并称这是一件值得用生命去做的事，蔚来由此诞生。

2018 年 9 月 12 日，蔚来正式登陆纽交所，成为首家在美 IPO 的造车新势力。其发行价 6.26 美元，上市首日报收 6.6 美元、市值 67.7 亿美元。

同年，在理想还没有量产车交付、小鹏年销 341 辆车的情况下，蔚来已有 11,348 辆车的交付量。2018-2020 年，蔚来连续三年保持新能车年销量冠军，被视作造车新势力 " 老大哥 "。

然而，2021 年二季度，蔚来突遭冷遇，销量迅速下滑，2021 年 7 月，蔚来共交付 7,931 辆汽车，在造车新势力三巨头中排名垫底；同年 8 月，蔚来交付 5,880 辆车，首次跌出新能车销量榜前三名。

2023 年 6 月，蔚来汽车宣布全系新车起售价降 3 万元，包含免费换电在内的用户权益包被从整车价格中剥离出来。

或受降价促销及销售能力建设的影响，蔚来汽车的销量在 7 月突破 2 万辆。

不过，随后的 8 月 -9 月，蔚来汽车交付量分别为 19329 辆、15641 辆，未完成此前设定的 "2 万辆以上月销目标 "。

2023 年三季度，理想汽车的交付量 105108 辆，稳居前位。蔚来汽车处于中间位置，当季交付量为 55432 万辆。小鹏汽车的交付量 40008 万辆，在三家造车新势力中排名靠后。

根据最新公布的销售数据：2023 年 12 月及全年，理想汽车的交付量分别达到 50353 辆和 376030 辆，同期，蔚来的交付量只有 18012 辆和 160038 辆，连续两个月不足 7000 辆，已经快滑到末尾；而小鹏汽车则为 20115 辆和 141601 辆。

在「不二研究」看来，即使单月交付破万，造车新势力的盈利难题，蔚来仍未解决。

据蔚来三季报显示：2023 年前三季度，蔚来净亏损总额达到 154 亿元，同比扩大 10.8%，超过 2022 全年亏损，环二季度下降 24.8%；同期经调整后的净亏损为 39.53 亿元，同比增加 13.0%，环比下降 27.4%。

与此同时，蔚来的运营费用出现明显增长。其中，2023 年三季度的销售、一般和行政费用为 36.09 亿元，同比增长 33.1%。

蔚来汽车研发成本依然高企，2023 年三季度，蔚来研发费用为 30.39 亿元，同比增长 3.2%；若剔除基于股份的薪酬支出，研发费用为 26.43 亿元，同比增长 2.8%。

蔚来在财报中称，第三季度研发费用同比增加，主要由于研发职能的人员成本增加，而环比减少则主要由于 2023 年第三季度地方政府为科技创新提供支持。

对此，管理层在电话会议上做出解释，" 我们从地方政府获得了一些支持，所以财报上的研发投入有所减少，但从长远看，公司每季度的研发投入将维持在 30 亿至 35 亿元 "。

新能车洗牌内卷加剧，造车新势力的竞争如火如荼。在「不二研究」看来，目前，在自身无法盈利的情况下，蔚来汽车也在寻找外部融资。

持续输血难以为续

造车新势力，不是在缺钱的路上，就是在找钱的路上。

这是业内的戏言，也是短期内的无奈现实。

早在 2016 年 12 月，李斌曾在第七届全球新能源汽车大会称，新创企业想要造车，至少需要 200 亿门槛。

该说法曾被多次引述。但在小鹏双重上市的敲钟仪式上表示，何小鹏再次提高了资金门槛，称当时面临的问题是从 1 到 100，每家公司需要的资金可能不太一致，小鹏需要的钱肯定超过 300 亿。

烧钱的造车门槛挡住许多企业，于新能车企业而言，在自身无法规模化盈利的情况下，就要依赖外部融资。

2021 年 9 月 7 日，蔚来公告将通过在市场上发行股票的方式出售总额高达 20 亿美元的美国存托股票 ( ADS ) 。

通过增发获取资金本是上市公司的惯用手段，但资本市场是否买单，谁也无法预料。消息公布次日（2021 年 9 月 8 日），蔚来股价跌幅达 6.04%。

2023 年 7 月，蔚来刚宣布完成来自阿布扎比投资机构 CYVN 的 7.385 亿美元战略性股权投资。

仅仅不到两个月后，蔚来发布公告称，计划发行两笔可转换优先债券。其中，一笔本金总额为 5 亿美元的债券将于 2029 年到期，另一笔本金总额也为 5 亿美元的债券将于 2030 年到期。

2023 年 12 月 ，投资机构 CYVN 再次向蔚来进行总计约 22 亿美元的战略投资。至此，蔚来的累计融资已经超过 1150 亿人民币，但蔚来的亏损速度似乎仍超过融资速度。

截止 2023 年 9 月 30 日，其负债总额为 827.7 亿，而去年底的负债总额为 686.2 亿，同时，蔚来的资产负债率高达 80.78%，负债持续增长。

新能源板块仍是资本市场的风口，但市场风向多变，新能车的竞争格局也在随时变化；仅靠资本支撑，没有造血能力，蔚来的未来竞争将面临更多不确定性。

押注换电模式

面对亏损，蔚来在重压之下正在被迫做出改变。

李斌在三季度财报电话会议上表示，电池自制项目被评估为三年内无法改善毛利率，因此做出调整。不过，李斌并不打算全盘推迟自研电池计划，" 电芯、电池材料和电池组的研发，仍将在内部进行。生产则会委托外部。"

作为新能源汽车行驶的重要补能手段，充电与换电引发的争议始终不曾停歇，而蔚来选择押注换电路线。

根据蔚来官方披露，2023 年，蔚来在全球新建换电站数量为 1035 座，累计建成 2350 座，其中高速公路换电站 747 座。预计 2024 年，蔚来将计划在中国市场新增 1000 座换电站，累计建成超 3310 座。

蔚来并未公布过换电站的建设和运营成本，但根据中邮证券的研报，每座换电站的投资成本约为 350 万元，其中包括设备、电池和运营等方面的费用。仅粗算建设投入成本，蔚来已为这些换电站投入约 55 亿元，未来还需为电力、人员等运营成本投入约 22 亿元。

随着蔚来汽车交付量的提升，换电站的投入也将相应增加。若蔚来无法同步提升换电站的投资力度，可能会对销售端造成冲击。

从手机、芯片到电池、充换电站、车险…之外，蔚来自身也波折不断：2023 年以来，蔚来首次降价，裁员、开放换电、放弃电池制造等一系列降本增效的措施，使其置于舆论的风口浪尖。

2023 年 11 月，有消息称蔚来计划裁员 10% 左右，一些部门甚至被要求准备 " 后备裁员名单 "，可能导致裁员比例扩大到 20%-30%。

对此，蔚来回应称这是不实消息，并表示公司没有进一步裁员计划，但会根据市场情况进行动态调整。

不过，从资金储备上看，截至 2023 年 9 月 30 日，蔚来流动资产总额 240.84 亿元，比 2022 年末的 198.88 亿元增加 41.96 亿元。

新能车风口，赛道竞争更加白热化。蔚来直面降价、裁员等行业共同难题；当竞争对手奋起直追，蔚来如何负重狂奔？

新能车内卷加剧

2023 年 12 月，理想首次交付超过 5 万辆，实现了之前定下的目标，并首次超过埃安；小鹏继续擦着边过了 2 万辆，蔚来则只有 1.8 万辆，始终没冲过 2 万辆的门槛。

新的一年，车企之间的竞争将愈发内卷，淘汰进程加剧。在激烈的竞争中，高端化已经成为众多汽车厂商们应对战火的最优解。

比亚迪旗下高端汽车品牌仰望，定位高于腾势，已经发布首款车型，售价区间在 80 万 -150 万元；广汽埃安的全新高端品牌 Hyper 昊铂，其首款车型 Hyper SSR 推出两个版本，预售价分别为 128.6 万元和 168.6 万元。

而蔚来也发布旗舰车型 ET9，只不过 2025 年一季度才能交付，但其高达 80 万的预售价引起了不少网友争议。

目前，蔚来面临亏损扩大、毛利率下滑等问题，在「不二研究」看来，蔚来亏损扩大的主要原因在于高额的研发投入和销售费用所致；与此同时，产品组合变动是其毛利率下滑的原因之一。

新能车洗牌内卷加剧，蔚来能否依靠 ET9 扭转颓势？