摘要：

新能源汽车是当前以及未来数年的重要投资风口。目前新能源电动汽车是新能源发展的主流方向，而三元锂电池是电动汽车的主流动力电池，高镍化则是动力电池主要的发展方向。新能源汽车动力电池的高速发展，将对镍行业结构形成长远影响。本文尝试从新能源汽车发展预期，新能源汽车动力电池发展方向，动力电池需求增长对镍的长期影响做出分析。同时，随着镍在生产工艺技术上的进展，镍价产生剧烈的波动，本文也相应做出解析。

正文

新能源汽车是当前以及未来数年的重要投资风口。目前新能源电动汽车是新能源发展的主流方向，而三元锂电池是电动汽车的主流动力电池，高镍化则是动力电池主要的发展方向。新能源汽车动力电池的高速发展，将对镍行业结构形成长远影响。本文尝试从新能源汽车发展预期，新能源汽车动力电池发展方向，动力电池需求增长对镍的长期影响做出分析。同时，随着镍在生产工艺技术上的进展，镍价产生剧烈的波动，本文也相应做出解析。

一、新能源汽车发展预期

新能源汽车产业获得国内外各国重视，被认为是符合环保，新经济形态的产业要素。在欧洲越来越严格的环保标准引导，叠加疫情冲击后各国寻求新的经济增长抓手，新能源汽车成为欧洲的重要抓手。在各国纷纷出台了消费补贴政策后，欧洲新能源汽车产销量大增。2020年，欧洲新能源汽车销量首次超过了中国。根据各国发展规划，燃油车禁售时间比较临近，各国都会积极发展新能源汽车，这将成为未来5-10年制造业发展的重要变革。

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我国的新能源发展方向是多渠道并举，氢能源汽车、动力电池汽车均在发展之中，目前来看新能源电动汽车因成本和技术优势处于快速发展之中，根据我国《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年，我国新能源汽车市场竞争力明显增强，动力电池、驱动电机、车用操作系统等关键技术取得重大突破，安全水平全面提升。纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

二、新能源电池发展方向

在新能源汽车能源发展的方向，是对传统燃油车的替代和挑战，竞争的结果必然是需要降低新能源汽车整车的成本，而新能源车成本下降核心在降电池成本。目前，三元锂电池是当前一个主要方向，但不是唯一方向，技术进步在快速推进中，氢能源，固态电池等研究方向也在发展之中，磷酸铁锂也因性价比守住了阵地，但无论如何，性价比都是电池发展存续的一个重要因素。在当前三元电池的发展之中，高镍化倾向还是比较明显的。高镍降钴是提升能量密度的选择，也是电池成本下降的路径选择。新能源汽车产业战略地位不变，纯电动技术路线确立；NCM811，即正极材料中镍钴锰的含量比例为80%：10%：10%的三元锂电池，代表目前三元锂电池领域最高能量密度与最高技术含量的路线。镍钴锰NCM及镍钴铝NCA均是三元锂电池，由于NCA电池技术壁垒高，且日企垄断了NCA材料市场，中国电池制造商在综合技术条件、工艺、成本等多重因素下，大多选择NCM路线。无论如何，镍随着新能源电池需求的快速增长，都存在需求增长的巨大空间。

三、动力电池发展对镍的长期影响

未来随着新能源汽车产业进一步的发展，预期将会提振相关有色金属的投资长期发展。镍的需求领域，将从单纯的镍矿石-镍生铁/电解镍-不锈钢链条，逐渐转向不锈钢链条+镍矿-动力电池的双向发展路径。受此影响，相关投资自2015年逐渐兴起到2020年已经出现快速跟进的情况。2020年镍钴矿投资热情呈现显著提高，以特斯拉为守的行业巨头，寻求全球优势矿业长期稳定的原料供货合作，受此影响印尼继不锈钢链条投资过后，成为新能源产业链条投资的热选之地，后续相关湿法冶炼项目的投资仍可能继续受益。从当前的情况来看，对于硫酸镍的补充供应上，印尼镍生铁供应商也已经逐渐考虑镍生铁转向高冰镍生产可能性，在火法冶炼上形成技术突破。因此，在我们关注其美好的发展前景时，还需关注主导领域需求变化，以及替代品转化空间的动态制约。

1、未来的镍湿法项目

由于电池需求对镍存在较高的未来成长性，相关电池原料投资项目在逐渐增多。目前来说硫酸镍供应主要来自于中间品、镍豆及高冰镍、废料等来源。短期供应补充可能会令镍豆需求有一定成长，但从经济和适用性来说，还是红土镍矿湿法冶炼项目会有更好的经济性。近几年将会有一些项目逐渐释放产能。从投资地点来说，印尼的优势可以说是得天独厚。不管是镍产量，还是埋藏规模（未开发），印尼都牢牢地占据着世界第一的宝座。美国地质调查局（USGS）发布的预报告显示，2019印尼的实际镍产量为80万吨，全球占比约为30%，业界估计的埋藏量为2100万吨，约占据全球24%的份额。因特殊的资源禀赋优势，印尼在产业上游占得先机，并继续深耕拓展向下产业链，将会持续吸引资本的持续布局。最新的湿法项目也都将在印尼释放产能。截至2020年底，印尼针对新能源车产业需求而建设中或计划建设的红土镍矿项目分别有7个，产能达到27.9万吨，计划投产的时间主要集中在2022-2023年。

2、新能源电池发展对镍需求的长期提振

按照多家机构的综合测算，以当前电池发展路线，和新能源汽车发展情况综合测算，镍的电池需求用量将从2018年的12（13）万吨/年，逐渐增长至2025年的45-50万吨/年，需求占镍总需求占比也将从5.5%增至15%-16.5%左右，这意味着电池需求，将是镍需求增长最快的领域，年度复合增长率可达到21%左右。当然，市场机构有给出更高增速预期的情况，认为复合增速可能高达40%。不过鉴于当前电池路线的可替代性等，我们暂时更倾向于对镍需求增长做出相对保守的评估。

据安泰科，新能源汽车是未来全球汽车发展的主要方向之一，而高镍电池将是未来动力电池的发展方向，乐观估计2025年全球高镍电池NCM811产量的占比将达到82.6%，镍消费量也将增加到44.6万吨。随着全球动力电池对镍需求的增加，市场上中间品、镍粉、镍豆及回收基本能满足市场需求。目前的主要问题在于资源的流动效率和产线的调整速度问题，因此形成会形成较多的阶段性的结构性的机会。

但是，根据现有的资源分布来说，镍储量虽大，但投资开采扩展新矿产的吸引力相对来说比较有限。目前，乘着新能源的东风，由于全球各国都在追逐相应领域的投资，尤其是印尼资源的追捧，可能造成镍上游资源对中下游的利润挤占继续延续。而就全球镍矿产的投资增长前景来说，硫化矿投产需要15000美元以上镍价持续带来吸引力。从2020年下半年开始，已经逐渐出现硫化矿增产，以及新项目探矿的增加，近期也有巴西矿石项目逐渐展开。

此外，这个改善的过程，还存在不锈钢端带来的互动反馈过程，镍钴价格相对经济性变化带来的电池路线选择问题，可能会令镍价妖异的剧烈波动得到延续。从当前的情况来看，对于硫酸镍的补充供应上，印尼镍生铁供应商也可能逐渐会考虑镍生铁转向高冰镍生产可能性。因此，在我们关注其美好的发展前景时，还需关注主导领域需求变化，以及替代品转化空间的动态制约。

3、硫酸镍生产工艺及成本

硫酸镍生产路径传统来说是通过镍中间品、高冰镍、镍豆或废电池制取。图中红土镍矿到高冰镍到硫酸镍是青山在3月初宣布，原来虽然已经存在，但未广泛采取的一个方式。青山自2020年7月已经在尝试做技术路线切换的准备，官宣的情况意味着青山在不锈钢链条中的镍生铁路线，可以自如切换到电池路线，从而令此前市场广泛认为的不锈钢链和电池链分化发展路线，逐渐形成了再融合发展的可能性。这也意味着根据市场需要灵活切换产线，从而令企业自身和镍产业发展获得了新的发展路径选择。

（1）HPAL高压酸浸工艺

首先是原有格局下最成功的中冶瑞木的项目

此外还有印尼新投资的一系列新项目，投资成本也在下降。

（2）印尼新增火法高冰镍项目

（3）红土镍矿

青山现有RKEF产线新建转炉实现火法高冰镍工艺。以印尼镍铁平均的10000美元/吨计算，镍铁到高冰镍的成本增加3000美元/吨镍，高冰镍到硫酸镍的成本增加2500美元/吨镍。所以火法的成本线就是至少提高到15000-15500美元/吨镍上方。

可以说15000美元是一个神奇的数字。一方面这是对于硫化矿扩产的一个激励线，另一方面，这也成为了一个红土镍矿火法工艺是否获得更强激烈，从不锈钢路线转向高冰镍生产电池路线的一个分水岭地带。

从影响来说可能集中在几个方面：

（1）镍豆溶解硫酸镍作为经济性最弱的一个部分，仍将会是缺少时的补充，其经济性还是会弱于其它。之前硫酸镍缺少中间品原料时镍豆的高升水情况可能会逐渐缓解，所以这是造成电解镍出现下跌的主要因素。当然在其它资源得到有效补充前，镍豆的需求整体可能不会太弱。近期下跌外盘先行，在进口窗口打开后，可能会有镍大豆些增量产生供应市场。

（2）硫酸镍暂时还是会在较高的位置，但是供需预期逐渐变化，全年过剩预期的资源的配置上会向短缺方倾斜，后续的主要差别在于配置的速度和效率是否符合市场预期，主要就是印尼的湿法项目投产是否如期投产，供应增长节奏变化。此外还有其它地区项目的供应改善是否超预期。这将是未来镍价继续波动的源头因素。

（3）镍生铁与电解镍高价差面临相对回归，通过电解镍价下跌，而镍生铁相对稳定或略降来实现。后续不锈钢可能先于电解镍获得反弹动力，不锈钢本身在利润受损情况下很难持续暴跌，因此在短期情绪反映后，阶段不锈钢有望相对电解镍走强。可考虑买不锈钢期货，空镍来实现。

（4）短期有一定情绪性因素释放，供需预期和定价纠正引发市场剧烈的调整和波动，但是在镍价上涨挤压企业利润之后，这轮急跌之后反而可以给有真实需求的镍下游企业带来较好的风险管理参与机会。可以考虑在情绪释放，适度调整之后，逢低参与买入套期保值。

总之，相对可以肯定的是，由于矿产受到追捧和全球流动性预期，可能抬升镍价的底部，从而形成较强的低位支撑，对于镍需求的向上成长是有绝对的确定性预期存在的。但是经济性成长性和可能的替代品工艺，再生资源运用范围扩展，以及技术进步形成的新能源其它动力能源的发展，都可能影响对于未来镍产生链发展的变化节奏，需要不断在预期的调整中动态看待成长。